Schlechte Nachrichten für die Weltwirtschaft drücken die Börsen. Gegenüber dem Jahresauftakt verloren der S&P 500 und der MDAX per Mitte Mai 2022 jeweils etwa 15%. Trotzdem prognostizieren die Analysten (Consensus Median) für die in den beiden Indizes zusammengefassten Unternehmen insgesamt steigende Jahresüberschüsse.
Der DAX verlor ca. 10%, wobei für die nächsten vier Quartale in Summe über alle 40 Unternehmen ein Rückgang der Jahresüberschüsse erwartet wird (-4%).
Haben die Aktienmärkte vor dem Hintergrund der doch erheblichen Korrekturen überzogen?
Diese Frage beantwortet die implizite Risikoprämie.
Zum Stichtag 30. April 2022 veröffentlicht der Expertenzirkel für Unternehmensbewertungen für die USA eine implizite Risikoprämie von nur 3,1%. Das ist die Rendite, die die Marktteilnehmer für amerikanische Aktien bei gegebenen Gewinnerwartungen an Überrendite gegenüber dem risikolosen Zins im Dollar (10-jährige Staatsanleihen der USA) in Summe einpreisen. Zwar ist die Marktrendite mit den fallenden Börsenkursen angestiegen. Dem steht jedoch der viel zitierte Zinsanstieg gegenüber. Im historischen Vergleich erscheint die Aktienrisikoprämie sehr gering.
Für den deutschen Aktienmarkt berechnet der Expertenzirkel für den gleichen Stichtag eine implizite Rendite von immerhin 7,75%, bei einem risikolosen Alternativzins von (nun wieder positiv) 0,9% (Rendite einer deutschen Staatsanleihe mit zehnjähriger Laufzeit).
Im Hause Pestlin & Co. haben wir die Gewinnerwartungen aller im S&P 500 zusammengefassten Unternehmen auf den Indexstand bezogen und wie gewohnt eine Ausschüttungsquote (Dividenden plus Aktienrückkäufe) in Höhe von 80% unterstellt. Es ergibt sich eine Marktrendite von 8,6%. Nach Abzug von 2,9% (risikoloser Zins per 17.05.22) ergibt sich eine Aktienrisikoprämie in Höhe von ausreichenden 5,7%.
Diese Risikoprämie für den weltweit liquidesten Aktienmarkt ist eine bedeutende Ausgangsgröße zur Herleitung von Diskontierungsfaktoren für Unternehmensbewertungen. Vergangenheitsorientierte Risikoprämien finden kaum mehr Verwendung.
Für den DAX 40 sehen wir eine implizite Risikoprämie in Höhe von 8,9%.
Unsere Berechnungen und weitergehende Erläuterungen sind unserem Downloadbereich zu entnehmen.